本文摘要：7月29日，是一个有一点黄金交易者注目的日子。 周三，黄金再度首演可怕行情。 亚盘时段现货黄金持续拉涨，一度短线暴拉23美元，怒斩1860关口；但欧盘时段黄金回吐部分涨幅，一度较日低回升15美元跌到至1850下方。 金价持续在高位运营，多头就如同在刀锋上行驶。虽然收益相当可观，但风险也不容极强。都说道金价有相当大消息传递有可能，那风险究竟经常出现在哪里呢？
7月29日，是一个有一点黄金交易者注目的日子。 周三，黄金再度首演可怕行情。
亚盘时段现货黄金持续拉涨，一度短线暴拉23美元，怒斩1860关口；但欧盘时段黄金回吐部分涨幅，一度较日低回升15美元跌到至1850下方。 金价持续在高位运营，多头就如同在刀锋上行驶。虽然收益相当可观，但风险也不容极强。都说道金价有相当大消息传递有可能，那风险究竟经常出现在哪里呢？ 本文内容较长，为便利读者，兹整理了以下核心观点概要：·黄金本轮上涨主要有两大推动力·并未平仓合约规模剧增，COMEX面对结算风险·下一个交割日来临之前，市场有可能经常出现轧空现象·COMEX正在希望解决问题，但结果难料 01金价下跌的两大推动力 总的来说，黄金终因大上涨，主要不受两大因素推展：一是美元极为低迷，二是多头乘机购入。
周二，欧盟各成员国就总值约7500亿欧元的衰退基金达成协议完全一致，再加美国也将要为下一阶段经济性刺激计划展开磋商，提振了市场情绪。多头们坚信，全球财政性刺激、央行严格货币政策以及零利率（甚至胜利率）环境，对黄金是十分不利的。而在这一次金价大爆发中购买力最弱的，有可能是以下两类投资者。
第一类是散户。说道到这点，我们可以看一个有意思的数据。自3月份触底声浪以来，美国券商Robinhood在线平台上看涨黄金的散户就更加多。GLD（全球仅次于黄金ETF）和SIV（全球仅次于白银ETF）的持仓规模也节节上升。
随着投资门槛减少，更好的散户通过各种渠道参予黄金市场的逐利游戏，进而推高金价——就如同他们推高美国股市一样。 至于另一群值得注意的多头，我们可以从OTC持仓报告中找找线索。
了解地看一下COT持仓报告就不会找到，黄金市场有一群谜样的交易商——他们在报告中被统一称作“others”，他们有可能是为自己的私人大额投资账户、家族财经室或者富裕的国际投资者服务。别看只被归类为其他，这股势力意味著不可小觑。 我们不妨来总结一下历史上那些相近的情形。
2019年7月份，金价突破6年高位，黄金期货并未平仓合约开始剧增，一度迫近历史高位。当时就有分析认为，正是这群“others”采行了行动，才促成空头通过掉期交易减少多头头寸，所致大规模轧空。 在2010年黄金市场经常出现大规模轧空的时候，上述交易商并没过度追涨，反而在金价相似触底时及时增加了自己的多头头寸（橙色线）。但现在，情况几乎不一样了，自去年7月份以来，他们仍然在减少自己的多头头寸。
而在今年3月份市场暴跌期间，也正是这群投资者大幅度减少空仓，加快了金价的下降。 总而言之，这群交易者的交易模式是非常简单蛮横的——追随市场走势。因此，即便目前很难猜透他们的下一步行动，投资者也必需对这股谜样的力量提高警惕。 02风险还是机遇？COMEX金库的黄金有可能过于用了 金价长年高位运营，多头仓位较轻，认同不会给市场带给一些风险。
比如期货合约的结算，就是多头将要要面临的众多考验——特别是在是考虑到COMEX黄金头寸规模空前可观。 Goldmoney分析师麦克劳德（Alasdair Macleod）认为，现在黄金市场仅次于的问题是，纽约和伦敦两大交易中心不存在很多未公开的“秘密”。比如在伦敦结算的实物黄金库存，以及COMEX的黄金期货合约头寸规模与供结算金条之间的缺口。
伦敦金银市场协会（LBMA）官方发布的数据表明，目前伦敦金库内存有8515吨黄金，但LBMA未解释其中有多少金条合乎结算标准。换句话说，LBMA对已配备账户和并未配备账户中的黄金数量，缄口不言。所谓并未配备账户和已配备账户黄金，可以分别对照COMEX金库里已登记黄金和合乎结算规定的黄金，其主要差异是能否被用作合约结算。
此外，根据世界黄金协会的数据，黄金ETF目前的持仓规模为3664.8吨，其中绝大部分存放在LBMA的金库里。但由于这是归属于ETF的配备资产，所以会被用来展开LBMA的合约结算。
虽然我们无法辨别ETF库存占到LBMA黄金总库存的比例，但可以认同，LBMA能用作结算的黄金数量比官方发布的总库存数较少得多。 另一方面，根据官方数据，COMEX目前可用作结算的合格黄金库存规模为20784853.065盎司。
由于每一份COMEX黄金期货合约对应着100盎司的金条，所以目前其金库中的合格黄金意味着能符合207848份并未平仓合约的结算市场需求。 更加令人担忧的是，过去3个月COMEX黄金结算量大增，更加多的交易者自由选择不展开展期。其中，光是6月份，展开实物黄金结算的期货合约多达55102份。
如下图右图，过去3个月，这个数据经常出现爆炸式快速增长。按照当前的未平仓合约规模来算，COMEX难道没能力符合结算市场需求。
当然了，享有COMEX黄金头寸的交易者，主要以期货和期权交易居多，实物结算只占到当中较小的比例。但金价的出现异常波动变换并未平仓合约数的剧增，让事情变得复杂——金价低企再加COMEX压根就没有打算充足的供结算黄金，会否所致新一轮大规模轧空？ 要问这个问题，最重要的是想到COMEX未平仓黄金期货头寸规模。
凑巧的是，轧空的基础或许都不具备了。如上文所说，根据当前数据，COMEX的金库里现在有充足的黄金来已完成207848份合约的结算。但截至7月19当周，并未平仓的COMEX最活跃黄金期货合约（8月合约）多达289325份，这当中有低约超强8万份合约的缺口。
根据近期的COT持仓报告，光是大型银行在COMEX的黄金净空头掉期合约数就低约205766手——约相等于目前COMEX金库里可获取的实物黄金数量（关于这部分头寸隐蔽的更好影响，下文将更进一步概述）。 以截至统计资料时的金价折算，这可观的空头头寸总值高达372.4亿美元，相似今年2月份刷新的历史最低纪录。
2月17日当周，大型银行在COMEX的黄金净空头掉期头寸超过创纪录的226531手，当时的金价为1644美元。 这时候，我们被迫再度回想2010年9月至2011年9月那一次历史性的黄金轧空。 在当时，黄金银行掉期头寸规模从净空仓112556手变成清净多仓6723手。
这些掉期合约的变化，是空头在大大下跌的黄金市场上回补名义空头头寸的证据，截至2011年9月底，金价刷新历史新纪录。 这一次，相近的情形不会再度首演吗？ 03市场巨变的一天——7月29日 大规模轧空会否重演，关键要看坐拥巨量空头头寸的黄金银行有何行动。但有分析师指出，无论大规模轧空否首演，对于黄金市场来说都是一次考验。
有一个日期，是有一点投资者注意的——7月29日，也就是COMEX8月黄金期货合约的交割日。预计，市场可能会再次发生一些变动。 麦克劳德指出，比起充满著不得而知的COMEX期货市场，黄金银行在LBMA的实物黄金轧空有可能早已首演，而这又不会给月底展开的COMEX期货合约结算带给相当大困难。
最有可能经常出现变数的，就是上文提及的，数目难以置信的COMEX黄金期货掉期合约。 说道到这，我们不妨再行来想到LBMA现货市场上再次发生的故事。
一般来说，在伦敦建仓、在纽约结算的COMEX黄金期货掉期合约，更加看起来银行为自己的多头头寸加添的一层保护膜。这些掉期空头头寸，理论上应当是和银行们在COMEX和LBMA的多头头寸展开对冲。 众所周知，COMEX的黄金期货掉期合约，是和LBMA的实物黄金流动性密切挂勾的。LBMA的做市商长期以来仍然将空头合约数掌控在40万手以下，就是惧怕金价上涨得过于得意的话不会血本无归。
只要金价没经常出现过分出现异常的波动，银行一般来说会大幅度减少或缩减掉期合约数，更加会闲着没事做轧空。但正如上文所说，如今掉期合约的空头头寸规模过大，名义对冲背后的实物黄金能否获取充足承托，沦为一个大问题。 麦克劳德指出，LBMA的会员（主要是那些大型黄金银行）一般都有实物金条的结算业务，并有可能向其客户获取已配备和并未配备黄金账户。由于银行研发这些业务的目的是强化基于部分客户的派生服务，因此银行一般会希望客户开办已配备黄金账户，反而是让客户持有人金条。
享有LBMA会员身份的益处之一就是，这些黄金银行需要转入票据市场，从而用远期承销的多头头寸，代替针对并未配备客户账户持有人的实物黄金。这样一来，这些头寸可以一次又一次地展期，而需要结算。另一个益处是，银行可以从央行外借黄金，存放在英国央行金库内的大量黄金储备就是它们的最弱后盾。 现在让我们重返一开始明确提出的问题：大型银行不展开轧空操作者，展开大规模结算，不会经常出现什么问题？ 仅次于的问题就在于，黄金银行的COMEX黄金期货掉期合约规模觉得过分可观了。
就像储户从银行放入存款有可能导致银行现金储备被榨干一样，如果大量放入金条，银行甚至COMEX都一样不会经常出现危机。换句话说，用掉期合约展开对冲，的确需要展开大规模的结算，需要为黄金银行获取多一层维护。
但某种程度由于空头头寸过大，掉期合约的对冲起到也被大大巩固。 此外，别忘了上面说到的那股谜样势力。大型银行和对冲基金大多将其掉期合约当成对冲工具，展开实物结算的合约占到比比较还是较小的。
忽略，上文提及的“others”，才是那群最有可能展开实物结算的交易者。 7月29日，目前最活跃的COMEX8月黄金期货合约将展开结算，数目可观并未平仓合约该何去何从？面临如脱缰野马一般大肆飞驰的金价，坐拥巨量空单的银行又该如何是好？ 麦克劳德回应回应：“我并不是说道黄金不会在7月29日再次愈演愈烈，尽管这很有可能。但我的建议是，必需紧密注目这个日子，我们必须想到这些银行如何处置手上的黄金头寸。
” 04COMEX还在希望 说道到这，我们被迫再度收到最后一次灵魂审问：COMEX的金库里究竟是不是充足的黄金，符合黄金银行结算的市场需求？ 这个问题的确很难问。不过在做出辨别之前，我们不妨再行来想到COMEX为平稳市场所作的希望。 为了在疫情的阻碍之下确保黄金结算顺利进行，COMEX早已做出了许多转变，还包括容许部分合约在伦敦展开结算、发售新的结算标准，以及在解除封锁后集中力量从外国进口金条等。 今年3月份，COMEX发售了一种取名为4GC的黄金强化合约，将400盎司的金条列为可结算目录之中。
当时的众说纷纭是，伦敦和纽约之间的黄金运输因疫情原因中断，纽约有可能经常出现实物黄金紧缺的现象。 然而，一个失望的事实是：直到现在并未平仓4GC合约数仅有为64份，完全可以忽略不计。 另一方面，英美两国都已部分解除封锁措施，伦敦和纽约之间的黄金运送也在有条不紊地前进中。数据表明，2020年目前为止美国从英国进口的黄金总量为5.58吨，右图展出了这部分黄金的好去处。
根据涉及流程，从伦敦运往COMEX的黄金都必须通过肯尼国际迪机场（John F·Kennedy International Airport，以下全称JFK机场）运输。自今年1月份以来，通过该机场入境美国的黄金总共为334吨，占到美国进口总量的77%。
除了英国之外，这些黄金主要来自澳大利亚、瑞士等国。 麦克劳德指出，往好的方面想要，美国通过JFK机场进口到美国的大部分黄金，很有可能就是为了空缺COMEX掉期合约空头头寸和供结算金条的缺口。但有多少交易者不会自由选择展期，有多少不会自由选择结算，仍是一问号。
因此，COMEX打算的黄金够不够也就很难说了。 如果大型银行和“others”都在最后关头自由选择不结算，那么有可能早已在展开中的黄金轧空，以定将更进一步激化。预计，新一轮金价大爆发，就是水到渠成的事情了。
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